出品：新浪财经上市公司筹办院冲田杏梨qvod
作家：天利
2020年9月28日，爱好意思客以408亿元市值登陆创业板，随后9个月内股价暴涨4倍，2021年3月更成为继茅台后第三支千元股，巅峰市值冲突1700亿。这家被冠以“医好意思茅台”的企业，凭借94.85%的超高毛利率和60%的净利率，在医好意思黄金年代书写了成本商场的据说。
爱好意思客到手的中枢密码在于三类医疗器械注册证构建的护城河，其牌号家具“嗨体”动作国内首款颈纹诞生打针液，自2016年获批后永恒独揽商场。2017-2020年间，溶液类家具营收从0.34亿飙升至4.47亿，年均复合增速达129%。这种“独占商场+订价权”的模式圆善复刻了茅台的中枢逻辑。但是，跟着同类竞品的赓续裸露，爱好意思客的高增长神话也逐渐走向最终章。
高增长神话不再 营收净利润增速初度降至个位数
3月19日露出的年报高傲，爱好意思客2024年兑现买卖收入30.26亿元，同比增速从2023年的47.99%骤降至5.45%；归母净利润19.58亿元，增速由47.08%滑落至5.33%。这是公司自2016年以来初度年度营收净利润增速降至个位数。
尤其值得警惕的是，公司第四季度单季营收6.50亿元、净利润3.72亿元，同比差别下落7%和15.47%，创下上市以来初度季度双降记录。结合往期季度数据看，爱好意思客增长失速其实早有线索。2024年一季度，公司营收增速28.24%，净利润增速27.38%；二季度公司营收增速2.35%，净利润增速8.03%；三季度公司营收增速1.10%，净利润增速2.13%，2024年客岁增速呈逐季下落态势。
从现款流情况看，2024年公司计较活动现款流净额为19.27亿元，同比下落1.38%，为历史初度出现同比下滑。其背后原因包括时辰用度大幅加多，存货飞腾等。时辰用度方面，2024年公司销售用度、研发用度差别为2.77亿元、3.04亿元，均再创历史新高。但从见效来看，销售用度运行营收增长的边缘效应正在放松，2023年、2024年销售用度增长率均高于营收增长率。
研发用度近三年均保抓同比大两位数增速，但新家具尚未造成界限收入，短期内或难以带来实质性收益。库存方面，2024 年末公司存货7284.3万元，占总金钱比例加多0.14%至0.87%，其中期末库存商品3204.88万元，同比增长约45%，高傲末端动销有所放缓。
伊人情人网综合“嗨体”以价换量难挽劣势 “濡白昼神”增长乏力
结合家具来看，动作国内首款颈纹诞生家具，爱好意思客“嗨体”曾是公司的“现款奶牛”。2017年上市后，其销量从11.97万支飙升至2023年的514万支，营收占比一度超70%。但是，2024年年报数据露出，以“嗨体”为中枢的溶液类打针家具全年销量634.63万支，同比增长24.44%，但收入仅增长4.4%至17.44亿元。
换算出厂均价从2023年的325元/支降至275元/支，降幅达15.4%，同时库存量大幅增长91.40%。由此可见，自华熙生物颈纹诞生家具“润致·格格”于2024年7月获批后，商场竞争状态已靠近重塑，爱好意思客以价换量计策见效颠倒有限。
从爱好意思客的营收组成来看，2024年，公司以“嗨体”为中枢的溶液类打针家具、以“濡白昼神”为中枢的凝胶类打针家具差别兑现营收17.43亿元、12.16亿元，占总营收的比重差别为57.64%、40.18%，为公司的复古业务。
其中，“濡白昼神”(含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶)于2021年6月获取Ⅲ类医疗器械注册证，随后数年家具营收呈高速增长趋势，被视为公司的第二增长弧线。但是，2024年“濡白昼神”相同也出现了增长乏力征象，凝胶类打针家具2024年销售量仅89.36万支，同比下落11.24%，营收增速也从2023年的81.43%骤降至5.01%。
从行业角度看，爱好意思客两大中枢家具双双承压是商场竞争日益加重、行业扩容趋缓、监管趋严的引诱体现。玻尿酸曾是医好意思行业的“黄金赛谈”，但如今已堕入严重内卷，为止2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张，开拓品牌超400个，这也甚而医好意思机构采选增多，上游厂讨讲价才能赓续削弱。
从行业增速看，复盘2024年医好意思行业，受宏不雅环境影响，行业举座增速权贵放缓。阐述艾尔建及德勤测算24年医好意思商场举座增速约10%，诚然一经保管了双位数的增长，但比拟2023年的20%增速已出现较大回落。监管层面，2024年国度药监局强化“械三证”审批，打击犯警医好意思机构，上游厂商渠谈整顿压力权贵加多。
爱好意思客的窘境内容上是医好意思行业从爆发期参加进修期的缩影，跟着医好意思行业步入下半程，“躺赚”期间也将断线风筝。脚下，爱好意思客约98%的营收仍依赖于透明质酸类家具，年报说起的10项在研家具中，仅有颏部填充用宝尼达2.0于2024年末获批，但该家具实质是现存家具的相宜症膨大，非创新性创新。
而公司储备家具中冲田杏梨qvod，肉毒素、胶原卵白等赛谈均靠近强烈竞争，难以耕作出访佛“嗨体”的爆款品种。13.86亿高溢价收购韩国REGEN公司85%股权能否掀开新的增长弧线仍然存疑。在全新的商场竞争状态下，爱好意思客念念要保管行业龙头地位仍靠近诸多挑战。
